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海普瑞——A股市場有史以來最高發(fā)行價股。但是就在這短短一年的資本市場日歷中，海普瑞經(jīng)歷了曾今的輝煌與現(xiàn)今的變臉。經(jīng)歷兩年600多個交易日，曾經(jīng)被譽為“最貴新股”、“最高股價”、“機構(gòu)寵兒”的海普瑞光環(huán)盡去，剩下的只是股價從188元跌至目前19元的滿目瘡痍。甚至成為保薦人諱莫如深的話題。昔日海普瑞能創(chuàng)下“最貴新股”、“市夢率”的神話，其保薦機構(gòu)中投證券可謂功不可沒。但隨著“神話”破滅，海普瑞已經(jīng)成為中投證券諱莫如深的話題。在海普瑞股價從神壇巔峰一路下跌中，公司“國內(nèi)唯一FDA認(rèn)證”的核武器受到多方質(zhì)疑。

“怪獸”海普瑞制造者悉數(shù)逃逸

海普瑞股價透支嚴(yán)重高盛或?qū)⒊冯x

2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達(dá)旗下兩只基金已近在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數(shù)也從33872戶迅速擴(kuò)大到37583戶，股權(quán)分散趨勢明顯。5月6日，高盛持有的4500萬股海普瑞限售股將解禁。海普瑞尚未確認(rèn)高盛的減持計劃，但市場已經(jīng)開始提前用腳投票。5月3日，海普瑞以下跌3%收盤，復(fù)權(quán)后收盤價僅為80.09元，與2010年5月6日的上市開盤價148元相比，下跌45%，幾近腰斬。而近期高盛可能在一年解禁期結(jié)束后減持海普瑞的信息也甚囂塵上。

成基金棄兒眾機構(gòu)出逃海普瑞

盡管如此，眾多機構(gòu)早就提前撤離。2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達(dá)旗下兩只基金在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數(shù)也從33872戶迅速擴(kuò)大到37583戶，股權(quán)分散趨勢明顯?！案叱砷L性外衣不在了，機構(gòu)賣出很正常?！币晃槐本┳C券機構(gòu)人士表示。2010年10月1日到2011年3月31日，這是易方達(dá)從海普瑞驚險大撤離的日子。去年四季度易方達(dá)科訊和易方達(dá)積極成長全部撤離，在這兩者2010年年報持股明細(xì)中已不見海普瑞的蹤影，易方達(dá)價值精選也只剩0.5萬股，基本減持完畢。

王亞偉黯然離場帶頭大逃離

海普瑞首發(fā)獲得配售的基金一共有78只，其中華夏系有8只，易方達(dá)有5只，廣發(fā)系也有5只。王亞偉的華夏大盤和華夏策略分別都獲得1.9769萬股配售。在2010年華夏大盤和華夏策略的年報公布的持股明細(xì)中，已不見海普瑞的身影，除此之外的76只首發(fā)獲配售基金中只有易方達(dá)平穩(wěn)增長一只基金年報時還持有海普瑞。至此，78只基金中有77只基金已全部逃離海普瑞。2011年一季度報顯示易方達(dá)平穩(wěn)增長也凄然退出海普瑞前十大流通股東行列，是否清倉，公開數(shù)據(jù)無法得知。

誰來拯救海普瑞？

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百元大股的神話破滅

高盛造就“第一高價股”和2010年度中國首富

3年前，高盛憑著華爾街式的狡黠與精準(zhǔn)，造就了“第一高價股”海普瑞和2010年度中國首富李鋰家族。經(jīng)此一役，高盛以3700萬成本，獲得18億回報，投資收益率高達(dá)49倍。“經(jīng)過高盛參與，一個原料加工廠就瞬間被包裝成了一個具有‘美國權(quán)威認(rèn)證’的壟斷性、高技術(shù)、高份額、高增長的原料供應(yīng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！?010年5月6日，海普瑞上市，首日股價即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國首富。

高盛獲得18億回報投資收益率高達(dá)49倍

然而正是憑借IPO的高溢價，上市前進(jìn)入海普瑞的股權(quán)投資者賺得盆滿缽滿。其中高盛僅憑7000多萬元的代價，竟獲得最高超過100倍的賬面收益。即便目前股價跌去七成，高盛仍有25倍左右的投資收益。事實上，高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，而到海普瑞上市之日起，不到3年時間高盛在海普瑞身上的投資收益就高達(dá)近100倍。幾次減持下來，高盛套現(xiàn)了10億元以上，剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值。

“驟變”早有先兆

148元的發(fā)行價，對應(yīng)的是73倍的市盈率，超高的發(fā)行價是211家參與詢價的機構(gòu)動用1000億元資金追捧的結(jié)果。而在上市第二天，公司的股價也戲劇性的沖上188.88元/股的歷史最高價。不過海普瑞的“好日子”只持續(xù)了不到一年，無論股價還是業(yè)績均在2011年開始“跳水”。在2010年保持了49%的凈利潤增長率之后，號稱“連續(xù)多年保持70%以上的復(fù)合增長率”的海普瑞2011年的銷售收入和凈利潤均大幅下滑。就在公司股價一路狂跌的時候，一個大股東頻繁減持的動作引起了市場的注意。這個“砸盤”的大股東正是國際知名投行高盛旗下的子公司GS Pharma.

令人費解的說明

有意思的是，對于業(yè)績下滑的原因，海普瑞并不認(rèn)為是銷售出了問題。公司董事會報告指出，公司產(chǎn)品肝素鈉原料藥需求良好，銷售量較去年同期有所增長。但公司根據(jù)市場形勢、上下游產(chǎn)業(yè)情況和未來發(fā)展戰(zhàn)略，對產(chǎn)品銷售價格向下進(jìn)行了調(diào)整，所以才導(dǎo)致凈利潤同比下降。在業(yè)績持續(xù)下滑，銷售價格大幅下降，出口份額受到?jīng)_擊的背景下，海普瑞也陷入了有錢不知道怎么花的境地。不過，對于手握逾48億元的超募資金，上市一年多來，海普瑞并沒有什么大動作。除了歸還銀行貸款，就是補充流動資金，要么就是給子公司增資。除了超募資金不知道如何使用，海普瑞的IPO募投項目也進(jìn)展緩慢。

天價海普瑞的發(fā)行規(guī)則

一個值得思考的問題是，在高價發(fā)行的游戲規(guī)則下，誰是利益的獲得者？以海普瑞為例，以148元/股發(fā)行，自2010年5月公司上市后，其股價超過這一發(fā)行價格的時間屈指可數(shù)，長期處于破發(fā)狀態(tài)，且在業(yè)績下滑后股價嚴(yán)重跌破發(fā)行價。在這樣的狀態(tài)下，一方面，二級市場的投資者幾乎是全軍覆沒，想從中獲取收益難于登天；另一方面，通過在上市之前對公司進(jìn)行合法的包裝，制造出靚麗報表并以高成長性向公眾推介，海普瑞的保薦人、承銷商以及海普瑞自身獲取了驚人的利益。

A股“黑天鵝”來襲

6年資本合謀秘密

資本市場仍然記得，海普瑞和高盛帶來的極其血腥的一幕。2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國首富。上市后，海普瑞業(yè)績股價雙殺，高盛被質(zhì)疑做局的同時，不斷減持套現(xiàn)數(shù)億元。時至今日，海普瑞市值162億，離最高峰蒸發(fā)了近600億，數(shù)以萬計的投資者血本無歸。

海普瑞：你拿什么高成長？

海普瑞上市前四年的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2006至2009年的營業(yè)收入分別為2.78、2.99、4.35、22.25億元，復(fù)合增長率100%；2006-2009年凈利潤分別是0.48、0.68、1.61、8.09億元，復(fù)合增長率高達(dá)156%，然而海普瑞將這一高成長性在今年的4月19日被自己打破，一季度業(yè)績下降近四成，而且預(yù)告，公司2011年1-6月凈利潤比上年同期下降幅度為30%-50%。

難以認(rèn)同的高成長性

國信證券分析師張平鴿則認(rèn)為，海普瑞募投新產(chǎn)能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業(yè)績壓力。而在此前，他認(rèn)為2010年業(yè)績的增長主要源于銷售均價的上升，2011-2013年業(yè)績將主要由銷量的大幅增長來推動。產(chǎn)品價格的下滑雖然已在預(yù)期之中，但是IPO擴(kuò)產(chǎn)項目的投產(chǎn)預(yù)計要到2012年7月才投產(chǎn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期。對于2011年的產(chǎn)能無法釋放，價格的下滑，他預(yù)計2011年凈利潤將下滑20%，并下調(diào)投資評級至“回避”。

“牛股”變身超級熊股

2013年7月12日海普瑞公告，審議并通過《關(guān)于公司申請企業(yè)性質(zhì)變更的議案》。公司外資法人股東GSDirectPharmaLimited在2011年5月6日解除限售后，減持了所持公司部分股份。減持后GS不再是持有公司5%以上股份的股東，因此公司由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè)。同時公布的還有海普瑞終止實施股票期權(quán)激勵計劃，并注銷已授予的全部股票期權(quán)1167萬份。

從海普瑞神話破滅看如何重啟IPO

海普瑞神話徹底破滅，上市后股價持續(xù)下滑，在廣大股民哭天搶地的同時，高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，持股解禁后自2012年二季度開始便接連減持，7000萬元成本的股票套現(xiàn)已經(jīng)10億元以上，剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值，獲利達(dá)數(shù)十倍。反思海普瑞發(fā)行上市，給重啟IPO一些警示。

專題回顧

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